【华创食饮】白酒：疫情反复，影响几何？——河南市场调研反馈暨定量分析

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报告摘要

事项：元旦过后，各家酒企春节回款进程过半，检验需求的动销环节初步开启。陕西、天津、河南、广东、上海、浙江等地疫情再起，对白酒春节旺季影响几何？白酒终端需求是否会出现较大波动？近期我们以河南为重点，多方位草根调研，现反馈如下：

整体判断：回款正常，动销平稳，判断疫情影响钝化。本轮疫情全国性点状爆发，具有代际传播快、隐匿期长、重症率低等特征，多次反复后影响逐渐钝化，判断春节动销有望平稳过渡。从地域来看，除河南外，其他主流白酒消费大省疫情相对可控，山东、河北、江苏、四川、湖南等主力消费区域整体动销呈平稳弱增长态势。从消费场景来看，近期多地再提就地过年，但也明确避免简单“一刀切”处理，预计家庭小型聚会及过年送礼等场景可保持稳键。

聚焦河南：渠道尚健康，局部宴席受损，动销影响约10%，整体影响钝化。 

• 河南市场一览：名酒必争之地，本次疫情中河南占比较高的次高端名酒或略有影响。白酒消费大省河南含税销售市场规模近600亿，消费偏好高度名酒，香型及品牌包容性强，为各大名酒兵家必争之地。五粮液、洋河与汾酒傲视群雄，体量分别约为50亿、近30亿与近20亿；古井、老窖体量分别约13亿+、7亿+；水井坊、酒鬼与舍得等扩张型次高端亦占有一席之地，体量均约为5亿。酱酒方面，去年年中虽有降温，但一二线品牌仍亮眼，习酒、国台体量分别约35亿、13亿，郎酒、珍酒规模约10亿+。本次疫情影响下，预计河南市场占比较高的次高端名酒可能略受影响，如洋河、汾酒、古井、水井、舍得等。

• 河南疫情影响分析：渠道尚健康，动销因宴席市场受损，影响约10%。判断本次疫情影响有限，或逐步钝化。结合渠道调研反馈来看，1）受损区域有限：目前疫情主要集中于许昌、安阳、郑州等地，当地堂食关闭，宴席聚会等市场受损，其他区域回款、物流、发货等如期推进，影响相对可控。2）批价仍坚挺。茅台散瓶批价约2800元，五粮液/国窖批价980/920元，较前期上涨约30-40元，主流次高端品牌批价稳中有升，库存亦处于良性水平，渠道情绪及终端需求尚可。3）回款进程过半，开门红仍可期。当前河南地区茅台回款25%，五粮液回款30%，汾酒回款25%左右，主流名酒回款进度均已过半，判断名酒河南地区开门红确定性仍高。4）宴席市场受损，目前动销影响约10%。本次疫情爆发以来，高端礼赠、小型家庭聚会等影响有限，宴席等次高端消费场景受堂食关闭受损略重。若20日前疫情减弱封闭解除，预计本次疫情影响春节动销约10%，对酒企全年业绩影响占比在低个位数。若疫情持续，后续仍需密切关注跟踪。

白酒板块投资建议：板块估值回落，开门红有力支撑，板块又到布局时。短期看，疫情虽反复，但影响趋于钝化，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑。近期板块估值回落（对应22年EPS预期，茅台37倍PE，五粮液27倍PE，老窖34倍PE，汾酒46倍PE，洋河26倍PE），已经又到布局良机时点。具体标的而言： 

• 核心以一线标的茅五泸汾为主，首推茅台，推荐势能强劲汾酒、老窖，全年维度五粮液价值空间已经明显。茅台收入加速确定性强，且市场化改革有望持续落地，长线价值凸显。汾酒新帅预计延续改革方向，切中品牌提升关键要点，高增长仍具延续性。老窖内外部士气正盛，国窖品牌势能强劲带动高增长。五粮液千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，当下价值布局区间，持续推荐。

• 关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河。洋河改革红利释放销售士气强，梦6+高增长带动，业绩具有加速潜力。古井和今世缘产品结构持续升级，持续关注改革预期落地，带来的加速增长机会。

• 扩张型酒企弹性依然充足，当下具备阶段性机会。对于扩张型酒企酒鬼和舍得，我们预计高弹性增长在今年上半年仍将延续，短期估值回落带来阶段性机会，但预期高位机会与风险兼具。

风险提示：疫情反复影响需求，政策影响不确定性，改革不及预期。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所1月16日发布的报告《疫情反复，影响几何？——河南市场调研反馈暨定量分析》

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